Analisis IPO NORTHERN SOLAR HOLDINGS

Northern Solar Holdings Berhad melancarkan IPO dengan harga RM0.63 sesaham. Syarikat ini adalah salah satu pemain industri Solar PV EPCC di Malaysia dengan jumlah syer pasaran sebanyak 1.3% pada tahun 2024. Dengan rekod kewangan yang memberangsangkan, pendapatan meningkat daripada RM22.2 juta (FYE 2022) kepada RM77.9 juta (FYE 2024), disokong oleh margin keuntungan bersih yang meningkat daripada 22.7% ke 27.7%, IPO ini dijangka mengumpul RM42.4 juta untuk memperkukuhkan modal kerja (68.8%), membayar hutang (13%), dan memperluaskan perniagaan.

Namun, risiko pergantungan kepada projek berskala besar dan persaingan sengit tetap wujud. Northern Solar berada dalam kedudukan strategik untuk meraih manfaat daripada dasar kerajaan seperti NEM 3.0 dan NEP yang menggalakkan penggunaan tenaga solar, menjadikannya pilihan menarik untuk pelabur yang mencari pendedahan kepada sektor tenaga boleh diperbaharui.

1. Tarikh Penting IPO NORTHERN SOLAR

• Permohonan dibuka: 18 Disember 2024
• Permohonan ditutup: 20 Januari 2025
• Tarikh undian IPO: 22 Januari 2025
• Tarikh saham dipindahkan ke akaun CDS: 3 Februari 2025
• Tarikh penyenaraian: 6 Februari 2025

Baca: Bagaimana Cara Memohon Saham IPO Sebagai Bumiputera?

2. Sejarah Penyenaraian dan Status

Ini adalah kali pertama Oriental Kopi Holdings Berhad disenaraikan di Pasaran ACE, Bursa Malaysia.

3. Jumlah Dagangan Saham

Jumlah saham baharu ditawarkan: 67,252,000 saham (mewakili 17.0% daripada modal syer yang diperbesarkan). Bahagian saham ini terpecah kepada:

1. Orang awam Malaysia:
   • 19,780,000 saham (5.0%)
     • 9,890,000 saham (2.5%) untuk public investors biasa
     • 9,890,000 saham (2.5%) untuk pelabur Bumiputera
2. Individu Terpilih:
   • 7,912,000 saham (2.0%)
     • Untuk pengarah, pekerja, dan individu yang menyumbang kepada kejayaan syarikat (Pink Form Allocations).
3. Private Placement kepada Pelabur Bumiputera (diperakui MITI):
   • 39,560,000 saham (10.0%).

Harga IPO: RM0.63 sesaham
Jumlah dana IPO dijangka: RM42.37 juta

4. Bisnes Model NORTHERN SOLAR

4.1 EPCC Solar PV Systems (Engineering, Procurement, Construction, Commissioning)

Northern Solar terlibat dalam perkhidmatan reka bentuk kejuruteraan, pembekalan, pembinaan, pemasangan, pengujian, dan pentauliahan sistem solar PV. Fokus mereka adalah pada rooftop solar untuk bangunan komersial, industri, dan kediaman. Projek ini melibatkan sambungan ke grid utiliti, memanfaatkan program seperti NEM (tenaga lebihan dijual balik kepada grid) dan SELCO (penggunaan penuh untuk tenaga solar tanpa eksport lebihan tenaga ke grid).

👉 Kelebihan: Memberikan penyelesaian dari mula-sampai-akhir untuk tenaga solar.

4.2 Penjanaan Tenaga Boleh Diperbaharui

Northern Solar juga memiliki, mengoperasi, dan menyelenggara sistem solar PV mereka. Elektrik yang dijana dijual kepada pengguna melalui program NEM dan SELCO, menawarkan aliran pendapatan stabil pada kadar asas yang dipersetujui melalui perjanjian REPPA atau SARE.

👉 Kelebihan: Memiliki aset yang menghasilkan aliran pendapatan berulang (recurring income).

4.3 Operasi dan Penyelenggaraan (O&M) Sistem Solar PV

Northern Solar menawarkan perkhidmatan O&M untuk memastikan sistem solar PV mereka sentiasa berada dalam keadaan optimum. Ini termasuk:

• Penyelenggaraan Operasi: Menggunakan platform pemantauan untuk menyemak prestasi dan isu secara real-time.
• Penyelenggaraan Pencegahan: Pemeriksaan berkala untuk memastikan komponen seperti inverter, kabel, dan panel solar dalam keadaan baik.
• Penyelenggaraan Pemulihan: Penggantian dan pembaikan peralatan yang rosak untuk mengurangkan downtime.

👉 Kelebihan: Meningkatkan kebolehpercayaan sistem pelanggan dengan penyelesaian sokongan jangka panjang.

Pasaran Utama:

• Fokus di Semenanjung Malaysia.
• Khusus untuk bangunan komersial, industri, dan kediaman.

5. Kekuatan dan MOAT Syarikat

5.1 Kepakaran dan Kemampuan Teknikal Tinggi

• Northern Solar menawarkan solusi solar PV yang disesuaikan dengan keperluan pelanggan, termasuk optimisasi kos tenaga.
• Pakar dalam reka bentuk sistem, keperluan permit, spesifikasi peralatan solar, dan prosedur O&M.
• Familiar dengan peraturan tempatan dan keperluan pihak berkuasa.

5.2 Rekod Pencapaian Terbukti

• Didaftarkan sebagai kontraktor Gred 7 CIDB, membolehkan syarikat melaksanakan projek tanpa had nilai di Malaysia.
• Telah memasang kapasiti keseluruhan 71.9 MWp di sektor kediaman, komersial, dan industri melalui program seperti NEM dan SELCO.
• Portfolio projek memberikan reputasi pasaran sebagai pemain utama dalam industri solar PV.

5.3 Komitmen kepada Kualiti Tinggi

• Memastikan kawalan kualiti yang ketat dalam setiap projek melalui pemantauan pekerja dan subkontraktor.
• Penekanan kepada mutu kerja dan bahan memastikan keyakinan pelanggan.

5.4 Pengurusan Berpengalaman dan Kepimpinan Kuat

• Pasukan pengurusan terdiri daripada individu berpengalaman luas dalam kejuruteraan, operasi, jualan, pemasaran, dan kewangan.
• Disokong oleh jurutera profesional dengan kepakaran teknikal dalam industri solar PV.

5.5 Hubungan Strategik dengan Rakan Perniagaan

• Kerjasama dengan Lagenda Properties memberi hak eksklusif untuk pemasangan sistem solar PV di hartanah mereka.
• Kolaborasi dengan Engtex Group Berhad untuk potensi projek EPCC solar PV berskala besar.

6. Prestasi Kewangan dan Hutang

6.1 Pertumbuhan pendapatan

• FYE 2022 ke FYE 2023: Hasil meningkat daripada RM22.23 juta ke RM44.67 juta, menunjukkan pertumbuhan 100.9%.
• FYE 2023 ke FYE 2024 (Pro Forma): Hasil melonjak kepada RM77.97 juta, mencatatkan pertumbuhan 74.5%.
• Walau bagaimanapun, terdapat penurunan hasil sementara untuk FPE 2024 sebanyak RM38.24 juta, diikuti pemulihan kepada RM40.16 juta dalam FPE 2025.

6.2 Keuntungan

• Keuntungan Kasar (GP):
  • GP meningkat daripada RM5.05 juta (2022) ke RM11.31 juta (2023) dan seterusnya RM21.59 juta (2024).
  • Margin GP kekal kukuh, meningkat daripada 22.7% (2022) ke 27.7% (2024).
• Keuntungan Bersih (PAT):
  • PAT bertambah dari RM3.11 juta (2022) ke RM6.12 juta (2023) dan seterusnya RM10.09 juta (2024).
  • Margin PAT adalah stabil sekitar 13%-14% untuk tahun kewangan yang diaudit.

6.3 Aliran tunai dan hutang

• Kedudukan Tunai dan Liabiliti:
  • Selepas IPO dan penggunaan hasil, jumlah aset meningkat kepada RM95.87 juta dengan jumlah liabiliti RM34.49 juta.
  • Nisbah gearing dijangka berada pada 0.2x, menandakan kedudukan kewangan yang sihat.
• Hutang Semasa:
  • Hutang selepas IPO dijangka berkurang daripada RM19.88 juta kepada RM14.38 juta, yang menunjukkan penggunaan dana IPO untuk pembayaran hutang.
• Nilai Aset Bersih (NA per Share):
  • Selepas IPO, NA per share dijangka meningkat kepada RM0.15, menandakan pengukuhan modal syarikat.

Prestasi kewangan Northern Solar menunjukkan trajektori pertumbuhan yang kukuh dengan pengurusan kos dan keuntungan yang baik. Pengurangan nisbah hutang selepas IPO memberikan keyakinan bahawa syarikat berada pada kedudukan kewangan yang stabil untuk melaksanakan strategi pertumbuhan masa depan.

7. Penilaian Saham NORTHERN SOLAR

Harga IPO: RM0.63 per saham. Harga ini ditentukan berdasarkan faktor berikut:

1. Nilai Aset Bersih (NA per Share):
   • NA selepas IPO adalah RM0.15, berdasarkan modal saham diperbesarkan sebanyak 395.6 juta saham.
2. PE Ratio Berdasarkan EPS:
   • FYE 2024: EPS diunjurkan pada 2.6 sen, memberikan PE ratio sekitar 24.7x.
   • FYE 2025: EPS diunjurkan pada 3.8 sen (diambil kira extrapolation 12 bulan), memberikan PE ratio sekitar 16.8x.
3. Perbandingan dengan Rakan Sebaya (Peers):
   • Berdasarkan sektor solar PV dan tenaga boleh diperbaharui, P/E ratio IPO ini berada dalam julat pasaran yang wajar, bergantung kepada prospek pertumbuhan syarikat.
4. Rekod Kewangan:
   • Hasil dan PAT terus menunjukkan pertumbuhan konsisten dari FYE 2022 hingga FYE 2024. Walaupun terdapat penurunan hasil sementara dalam FPE 2024, ia pulih dalam FPE 2025, mencerminkan kestabilan model perniagaan syarikat.

Kesimpulan Penilaian

Overvalued atau Undervalued? Harga IPO RM0.63 boleh dianggap fair value berdasarkan prestasi kewangan dan prospek pertumbuhan industri solar PV di Malaysia. P/E ratio untuk FYE 2025 diunjur pada 16.8x, yang lebih menarik berbanding 24.7x pada FYE 2024.

Northern Solar mempunyai asas kukuh dengan pertumbuhan hasil dan pendapatan bersih yang mampan, tetapi bergantung kepada kemampuan mereka untuk terus mengembangkan pasaran dan mengekalkan keuntungan.

8. Penggunaan Dana IPO NORTHERN SOLAR

Jumlah dana IPO: RM42.37 juta. Dana ini akan digunakan untuk pelbagai tujuan strategik seperti berikut:

1. Modal Kerja (Working Capital): RM29.17 juta (68.8%)
   • Sebahagian besar dana akan digunakan untuk menyokong keperluan modal kerja syarikat bagi mengembangkan perniagaan EPCC sistem solar PV.
   • Butiran penggunaan:
     • RM1.8 juta diperuntukkan untuk gaji 24 bulan bagi pengambilan 20 pekerja tambahan (jurutera projek, jurutera O&M, dan eksekutif pembangunan perniagaan).
     • RM27.4 juta akan digunakan untuk pembelian bahan projek seperti panel solar dan inverter.
   • Sasaran: Mengukuhkan buku pesanan (order book) dan meningkatkan bahagian pasaran dalam industri solar PV.
2. Pembayaran Balik Pinjaman Bank: RM5.5 juta (13.0%)
   • Syarikat bercadang untuk melangsaikan hutang pinjaman yang digunakan untuk kos projek solar PV.
   • Ini akan menghasilkan penjimatan faedah dan meningkatkan kedudukan kewangan untuk tender projek baru.
3. Pengembangan Perniagaan (Business Expansion): RM3.15 juta (7.4%)
   • Penubuhan pejabat korporat dan pusat kawalan kejuruteraan dengan keluasan 8,620 kaki persegi.
   • RM2.0 juta diperuntukkan untuk kerja renovasi, termasuk mekanikal, elektrik, dan paip.
   • RM0.6 juta untuk melengkapkan pusat pengetahuan kejuruteraan (engineering knowledge centre) yang berfungsi sebagai ruang pameran dan pusat pemantauan prestasi projek solar PV.
4. Kos Penyenaraian (Listing Expenses): RM4.55 juta (10.8%)

Penggunaan dana IPO ini jelas disasarkan kepada pembangunan strategik syarikat, termasuk pengembangan kapasiti operasi, pelunasan hutang untuk penjimatan faedah, dan pelaburan dalam infrastruktur kejuruteraan. Fokus pada modal kerja juga menunjukkan komitmen untuk memenuhi permintaan pasaran solar PV yang terus berkembang.

9. Polisi Dividen

Syarikat pada masa ini tidak mempunyai polisi dividen rasmi. Namun, syarikat menyatakan hasrat untuk membayar dividen di masa depan berdasarkan beberapa faktor seperti:

• Prestasi kewangan kumpulan.
• Keperluan perbelanjaan modal.
• Kedudukan kewangan keseluruhan.
• Faktor lain yang dianggap relevan oleh lembaga pengarah.

9.1 Rekod dividen sebelum IPO:

• FYE 2022 hingga FYE 2023: Tiada dividen diisytiharkan atau dibayar.
• FYE 2024: Dividen sebanyak RM5.0 juta diisytiharkan pada 6 Mei 2024 dan dibayar pada 31 Mei 2024.
• FPE 2025: Tiada dividen diisytiharkan.

10. Status Syariah

Diklasifikasikan patuh syariah oleh Majlis Penasihat Syariah Suruhanjaya Sekuriti Malaysia.

11. Risiko Pelaburan

11.1 Model Perniagaan Berasaskan Projek

• Hasil syarikat bergantung kepada kontrak EPCC (Engineering, Procurement, Construction, Commissioning) yang tidak berulang dan berasaskan projek.
• Risiko utama ialah ketidakupayaan untuk memperoleh kontrak baharu yang serupa atau lebih besar. Jika gagal, ia boleh memberi impak besar kepada prestasi kewangan dan keuntungan masa depan.

11.2 Kelewatan Pelaksanaan Projek

• Kelewatan dalam menyiapkan projek boleh menyebabkan penambahan kos, tuntutan denda LAD (Liquidated Ascertained Damages), dan reputasi yang terjejas.
• Hal ini boleh menjejaskan aliran tunai operasi dan prestasi kewangan secara keseluruhan.

11.3 Liabiliti Kerosakan dan Kecacatan Kerja

• Risiko tuntutan daripada pelanggan akibat kerosakan atau kecacatan dalam pemasangan sistem solar PV.
• Tuntutan ini boleh meningkatkan kos pembetulan yang signifikan dan memberi kesan buruk kepada keuntungan.

11.4 Bekalan dan Kos Komponen Solar:

• Projek bergantung kepada bekalan tepat masa bagi panel solar, inverter, dan komponen lain pada harga yang kompetitif.
• Risiko turun naik harga komponen boleh memaksa syarikat memohon variasi perintah harga, yang berpotensi merosakkan margin keuntungan.

11.5 Keperluan Kelulusan dan Lesen:

• Sebagai penyedia perkhidmatan solar PV, syarikat perlu mengekalkan lesen dan kelulusan seperti SEDA.
• Kegagalan mematuhi syarat boleh mengakibatkan pembatalan lesen dan operasi digantung.

11.6 Bergantung kepada Pasukan Pengurusan:

• Kejayaan syarikat sangat bergantung kepada pengarah urusan, eksekutif kanan, dan pasukan pengurusan utama.
• Kehilangan mana-mana individu ini dalam tempoh masa yang singkat boleh memberi kesan buruk kepada operasi dan pertumbuhan perniagaan.

12. Peers dan Kedudukan di Pasaran

12.1 Pendapatan (FYE 2024)

• Northern Solar: RM77.97 juta
• JS Solar Sdn Bhd: RM140.38 juta
• Pekat Solar Sdn Bhd: RM136.89 juta.

12.2 Margin keuntungan kasar

Margin keuntungan kasar Northern Solar lebih kukuh berbanding pesaing utamanya.

• Northern Solar: 27.7%
• JS Solar: 10.9%
• Pekat Solar: 12.8%

12.3 Margin keuntungan bersih

Northern Solar menunjukkan keuntungan bersih yang lebih tinggi, mencerminkan keupayaan untuk mengawal kos dengan baik.

• Northern Solar: 12.9%
• Pekat Solar: 0.7%
• Plus Xnergy: 3.2%

Dengan hanya 1.3% syer pasaran, Northern Solar masih pemain kecil jika dibandingkan dengan pemain besar seperti Pekat Solar, Plus Xnergy, Solarvest dan JS Solar. Tetapi mereka tetap menunjukkan potensi pertumbuhan melalui projek EPCC berskala sederhana dan fokus pada penyelenggaraan jangka panjang (O&M).

13. Pengurusan dan Leadership

1. Pengarah Utama

Lew Shoong Kai (Pengarah Urusan dan Pengasas Bersama, 36 tahun)

• Pendidikan: Ijazah Kejuruteraan Elektrik dan Elektronik dari Sheffield Hallam University, UK (2010).
• Pengalaman:
  • Bermula sebagai Jurutera Projek di Dpstar Thermo Electric Sdn Bhd, fokus pada reka bentuk dan pengurusan projek kejuruteraan.
  • Pada 2014, mengasaskan KSI Automation Sdn Bhd dan terlibat dalam sistem automasi dan projek kejuruteraan elektrik.
  • Pada 2019, menubuhkan Northern Solar Holdings dan kini bertanggungjawab ke atas model perniagaan dan strategi pertumbuhan kumpulan.

Chew Win Hoe (Pengarah Eksekutif dan Pengasas Bersama, 36 tahun)

• Pendidikan: Ijazah Sains Elektronik dari Sheffield Hallam University, UK (2010).
• Pengalaman:
  • Bermula sebagai Jurutera di PAC & Rakan-Rakan Sdn Bhd, mengendalikan projek automasi bangunan dan solar PV.
  • Pengasas Flow Dimensions Sdn Bhd untuk projek pembinaan dan subcontracting.
  • Pada 2019, bersama Lew Shoong Kai, menubuhkan Northern Solar untuk memacu operasi dan kemampanan kewangan kumpulan.

2. Ahli Lembaga Pengarah

Amirul Azhar Bin Baharom (51 tahun)

• Pendidikan: Ijazah Undang-Undang dari Staffordshire University, UK (1996).
• Pengalaman:
  • Pernah menjadi Pengarah Urusan di Vastalux Energy Berhad.
  • Pakar dalam nasihat korporat, penstrukturan semula, dan penilaian.

Tan Ai Ning (53 tahun)

• Pendidikan: Undang-Undang dari University of London, UK (2002).
• Pengalaman:
  • Pengarah di Boardroom Corporate Services Sdn Bhd, dengan pengalaman luas dalam perkhidmatan sokongan korporat dan kesetiausahaan.

Teh Muy Ch’ng (53 tahun)

• Pendidikan: Ijazah Perakaunan dari Curtin University, Australia (1994).
• Pengalaman:
  • Pernah menjadi Pengarah Eksekutif di Midacom Network Sdn Bhd, dengan kepakaran dalam kewangan korporat dan M&A.

Roselinda Binti Mohammad Hashim (53 tahun)

• Pendidikan: Ijazah Undang-Undang dari SOAS, University of London, UK (1992).
• Pengalaman:
  • Pernah menjadi Pengarah Perundangan di Ekuinas, bertanggungjawab ke atas pematuhan undang-undang dan komunikasi korporat.

14. Gambaran Industri

Industri Solar PV EPCC di Malaysia

Industri perkhidmatan Solar PV EPCC di Malaysia menunjukkan perkembangan memberangsangkan. Kapasiti terpasang sistem solar PV meningkat secara signifikan dari 894 MW pada 2019 kepada 1,933 MW pada 2022, dengan kadar pertumbuhan tahunan kompaun (CAGR) sebanyak 29.3%. Peningkatan ini didorong oleh inisiatif kerajaan dan permintaan pengguna komersial serta residensi.

Walaupun terdapat sedikit kejatuhan dalam kapasiti baru yang dibina selepas 2020, industri ini dijangka kembali kukuh, dengan fokus kepada projek skala besar seperti LSS dan projek tenaga boleh diperbaharui.

Anggaran Saiz Pasaran

Pada 2023, nilai industri Solar PV EPCC di Malaysia dianggarkan bernilai RM797 juta dan dijangka mencapai RM1.5 bilion menjelang 2026 (CAGR 23.5%). Faktor pendorong termasuk dasar kerajaan seperti program NEM 3.0, pelepasan cukai untuk teknologi hijau, dan pelaburan dalam sistem solar skala besar.

Faktor Pertumbuhan Utama

1. Dasar Kerajaan
   • Pelaksanaan National Energy Policy 2022-2040 (NEP) dan pelan NETR (National Energy Transition Roadmap) yang menyasarkan 70% tenaga boleh diperbaharui menjelang 2050.
   • Program seperti NEM 3.0 dan insentif SolaRIS memberikan insentif kepada pengguna residensi dan komersial untuk memasang sistem solar.
2. Permintaan Tenaga & Elektrik
   Dengan peningkatan kadar urbanisasi dan populasi Malaysia, permintaan tenaga elektrik terus meningkat. Penggunaan elektrik naik dari 132,199.0 GWh pada 2015 kepada 172,819.8 GWh pada 2022.
3. Pelepasan Cukai Hijau
   Inisiatif pelepasan cukai seperti Green Investment Tax Allowance dan Green Income Tax Exemption menggalakkan pelaburan dalam teknologi hijau dan sistem solar.

Cabaran Pasaran

1. Persaingan Tinggi
   Industri ini dipenuhi oleh pemain besar dan sederhana yang menawarkan perkhidmatan EPCC. Untuk Northern Solar, cabaran termasuk memastikan daya saing harga serta inovasi teknologi.
2. Ketidakstabilan Ekonomi
   Sebarang ketidakstabilan harga bahan mentah dan kos pembinaan boleh mempengaruhi margin keuntungan. Perubahan dasar kerajaan juga memainkan peranan besar dalam memacu atau menyekat pertumbuhan.

Sebab untuk beli:

• Potensi pertumbuhan industri: Industri Solar PV EPCC dijangka berkembang dengan CAGR 23.5% menjelang 2026.
• Sokongan kerajaan: Dasar seperti NEP dan NEM 3.0 menyediakan insentif yang signifikan untuk tenaga solar.
• Rekod prestasi kukuh: Keupayaan syarikat untuk melaksanakan projek EPCC skala besar dengan jayanya.
• Keuntungan meningkat: Margin GP dan PAT menunjukkan peningkatan konsisten.
• Kedudukan pasaran yang kompetitif: Memiliki bahagian pasaran dan kolaborasi dengan rakan strategik seperti Lagenda Properties.

Sebab untuk tunggu:

• Risiko projek: Pergantungan kepada projek skala besar yang mungkin tidak berulang.
• Persaingan sengit: Banyak pemain industri menawarkan perkhidmatan serupa dengan harga yang kompetitif.
• Ketidakstabilan kos: Kenaikan kos bahan mentah dan komponen boleh memberi kesan kepada margin keuntungan.
• Risiko ketidakpastian ekonomi: Faktor luaran seperti perubahan dasar kerajaan atau ketidakstabilan pasaran global.
• PE ratio agak tinggi: PE IPO pada 24.7x (FY2024) mungkin dianggap premium bagi pelabur yang konservatif.